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双汇:16年猪价高企致盈利下降 17年利润前低后高 中国养猪网 来源:双汇集团 2017-04-10 14:43:05| 查看:
  2016年公司收入增速较快,利润承压。1)16年公司营收518.2亿元,+15.9%;猪价高企,成本上升,全年毛利率下滑2.7%,净利润44.05亿元,+3.5%,源于公司费用控制能力较强。2)4Q16收入134.69亿元,同比+7.8%;净利润11.28亿,-0.7%,源于成本+财务费用上升,投资收益减少所致。
 
  屠宰:收入增速较快,高猪价带来成本同比+32%,利润下滑承压。1)2016年屠宰量1235万头,同比持平;收入317.1亿元,+29.7%,总收入占比58%。2)2016年猪价格年均价达到历史高点18.53元/kg,生鲜肉成本增速超过收入增速2.6个百分点,导致生鲜肉吨毛利下滑16%,屠宰毛利率下滑1.84pct。
 
  肉制品:利润稳定,利用中美猪价差大+鸡肉猪肉比例调整+储备肉成功平滑成本。16年猪价高企,肉制品整体吨毛利下滑2%,三大成本来源分析:1)生鲜猪肉占比最高,猪价格全年同比+21%,成本压力巨大。公司使用储备肉调整有限。2)鸡肉占比提升,自养+储备配合使用平滑猪价成本。16年鸡肉均价10.87元/kg,+2%,双汇5000万只肉鸡养殖项目投产后,鸡肉猪肉配合使用,抵消部分猪价上涨影响。3)利用中美协同效应,大量使用进口肉。16年中美猪肉年均价差在21.2元/kg,双汇16年进口肉31万吨,采购金额达41.9亿元,部分用于生鲜肉自销净赚差价,部分用于肉制品原料。储备肉+鸡肉占比提高+进口肉消化部分成本上升压力,保障肉制品吨毛利稳定。
 
  成本下行对未来屠宰和肉制品业绩驱动有多大?短期屠宰量利难以快速反弹,1Q17肉制品原料主要使用4Q16的高价鸡肉猪肉储备肉,成本仍旧高基数,利润承压。长期看,1)猪价下行趋势明确,屠宰成本回落,预计17年可量利双收。量:目标实现最低两位数增长,预计+15%以上。利:头均盈利跟随猪价走势前低后高,全年头均毛利有望+14-20%。综合门店开拓+进口肉判断,我们预计2017年公司生鲜冻品量可增15%以上,收入+20%以上,利润同比+15-20%。2)肉制品长期成本下降,利润可期,结构升级+渠道扩张保障营收稳定。预计17年利润先低后高,有望实现5-10%的增长。
 
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